2009年8月5日，央行发布《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》，央行表示，将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调，并指出可能对全球经济复苏造成威胁的风险因素。这是央行首次正式表态称“微调”将成为其政策调整的一部分。兴业银行资深经济学家鲁政委分析指出，如信贷继续保持快速增长，在三年期央票重启的前提下，不排除央行可能发行五年期央票。

    央行首次正式表示货币政策动态微调

    报告称,下一阶段,央行将按照党中央、国务院的统一部署,坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策,根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调。

     7月31日,新华社在援引央行相关负责人的话时,提及“动态微调”一词。此次是央行首次正式表态，提出货币政策动态微调。报告再度确认适度宽松的货币政策基调,指出要把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏,及时发现和解决苗头性问题,妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系,进一步增强调控的针对性、有效性和可持续性,维护金融体系稳定,巩固企稳向好的经济形势。

    具体货币政策操作方面,央行重申灵活运用货币政策工具,引导货币信贷适度增长;合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度,保持银行体系流动性及货币市场利率水平的合理适度。  

    央行还指出,进一步观察经济金融形势发展和政策效应,创新货币政策工具,调节市场资金供求,合理满足经济发展需要。

    值得注意的是，央行昨日在报告中还以严厉的口吻就全球经济复苏期间可能出现的“新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀”提出警告，这暗示央行不仅看到与国内信贷过度有关的风险，还注意到国内经济复苏所面临的外部风险。

    专家：五年期央票或重启

    经济学家们称，这暗示央行货币政策仍将保持适度宽松，但随着央行通过公开市场操作推高货币市场收益率并管理过剩流动性，货币政策的适应性可能会降低。

    “如信贷继续保持快速增长，不排除央行可能发行五年期央票。”对此，兴业银行资深经济学家鲁政委分析指出，“当然前提是三年期央票重启。”

    鲁政委指出，央行报告在政策思路上，落脚点放在公开市场上，并未提及利率或准备金；再结合此前7月29日央行副行长苏宁明确不用“规模限制”，“要注重运用市场化手段”的表态，央行如要进一步抑制信贷快速增长，可能的方式一种是频繁运用公开市场操作，另一种则是提高存款准备金率。

    “但考虑存款准备金率已处于高位，运用公开市场操作是最好的方式之一，而要达到类似于存款准备金锁定长期资金的目的，可能的方法就是发行五年期央票。”鲁政委说，“五年期央票更市场化，首先是商业银行可以自主选择是否购买，而且利率也是市场化的。”此外，鲁政委还提到一种可能的创新货币政策工具，即类似于伯南克提出的特别存款账户，规定银行必须将过剩流动性存至指定存款账户。

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