一、内外共振，需求向好

1.白色颜料，应用广泛

涂料和塑料是最大的两个应用领域。钛白粉化学名称为二氧化钛（TiO2），商品名为钛白粉，按照应用可分为颜料级和非颜料级，分别占90%和10%。作为世界上最好的白色颜料，钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域，在此方面中国和美国应用分布比例差别不大；而非颜料级钛白粉以纯度为主要使用目的，主要用于搪瓷、电焊条、陶瓷、电子、冶金等行业。

金红石型产品更高端。颜料级钛白粉按结晶形态又分为锐钛型（Anatase，简称A型）和金红石型（Rutile，简称R型）两类。锐钛型主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等工业；金红石型比锐钛型具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等，相对而言价格更高。

2.外需向好，国产性价比高，出口旺盛

中国由进口国到出口国的演变。2011年中国进口钛白粉22.9万吨，出口39.8万吨，净出口17万吨，自此中国第一次成为钛白粉净出口国。2013年中国出口40.3万吨，2014年1～7月出口32.8万吨，同比增长54.0%，连续4个月出口量保持5万吨以上规模。从出口国别来看，中国钛白粉主要出口到巴西、美国、韩国、印度、印尼等国家。我们判断良好的出口态势可以持续，2014年全年出口量有望增长50%至60万吨，主要的驱动因素为：国外经济复苏，国产钛白粉性价比较高以及国外产能退出所致。

出口向好驱动因素之一：国外经济复苏。2008年金融危机之后，经过几年的调整，美国经济进入恢复性增长时期。钛白粉最重要的终端应用房地产呈现复苏态势。2013年新建私人住宅达到92.5万套，同比增长18.5%，2014年1～7月新建私人住宅达58.5万套，同比增长9.1%，同期月度新建住房销售也呈逐渐向好之势。8月29日，美国商务部公布数据显示，美国2014年第二季度实际GDP同比增速由此前初值4%上修至4.2%，创出了2013年三季度以来最快的扩张速度，表明美国经济恢复强劲增长态势。高盛预计2014年美国实际GDP将增长2.2%，2015年将增长3.1%。而受益于出口好转、基建投资加大以及财税改革，印度2014年二季度经济增长5.7%，远超一季度的4.6%。美银美林预计印度2014年GDP增长5.4%，2015年将提升至6.5%。国外经济的增长，将拉动钛白粉的消费量增加，利于中国产品的出口。

出口向好驱动因素之二：中国钛白粉性价比提高。在国际市场，因为成本高昂，质量优异，国外钛白粉价格一直高于中国的同类产品。例如印度市场进口杜邦的钛白粉报价21200元/吨，而中国货源报价仅为13700元/吨，价差达7500元/吨。下游涂料企业阿克苏诺贝尔、PPG等企业为了降低生产成本，对钛白粉采购和应用进行了战略性调整，以削弱国外钛白粉企业的议价能力，主动寻求与中国优秀钛白粉企业如佰利联(21.55,0.270,1.27%)(行情,问诊)等合作，提供技术支持，签订采购协议。而中国钛白粉企业借鉴国外技术，经过近几年的产品改进，产品品质有了明显提高，批次稳定性得到改善，在中低端领域逐渐替代外资品牌。因故，中国的钛白粉出口量屡创新高，前进之势难以逆转。

出口向好驱动因素之三：国外钛白粉产能增长停滞，需求增量由中国提供。2008～2009年金融危机导致世界钛白粉消费量下降，产能过剩，部分钛白粉龙头选择关闭或闲置生产工厂。2009～2013年全球钛白粉产能（除中国外）基本无增长，保持在每年455万吨左右的水平。由于美国钛白粉产能的退出，2012～2013年美国国内钛白粉产量（开工率约80%）比2009～2010年有所下降，而表观消费量的提升导致净出口减少14～15万吨，为中国产品出口腾出了空间。

3.内需持续增长

钛白粉消费量随经济增长而增加。钛白粉广泛用在涂料、塑料、造纸等国民经济的诸多方面，与一国的经济发展速度密切相关。我们通过研究发现，钛白粉与经济增长有较强的正相关性，经济增长可带动钛白粉消费量的提升。未来，中国经济有望保持7%左右的增长速度，钛白粉的消费量也将保持稳步增长。2013年中国钛白粉表观消费量为195万吨，同比增长16.9%，扣除年底约30万吨左右的库存，实际消费量为165万吨左右。我们预计2014年随着国内涂料、塑料等需求增加，钛白粉国内消费量增长10%左右，即实际消费量达到181.5万吨，假设库存依然为30万吨，表观消费量将达到211.5万吨。

3.环保趋严，行业集聚

行业分散，环保压力大。截止当前，中国拥有60余家生产企业，前10家产能占比仅为46.9%，52%的企业产能处于5万吨以下，占比23.5%左右；而国外前5家市场份额高达86.3%（除中国外），国内企业集中度明显偏低，竞争能力较弱。而且国内普遍采用硫酸法工艺生产钛白粉，污染严重，治理成本较高。国内钛白粉行业平均每生产1吨钛白粉需要消耗4.0吨硫酸，2.5吨钛铁矿（TiO2含量50%），100吨水，1.0吨原煤，同时产生8吨浓度20%左右的废酸，90吨左右低浓度酸性废水，8吨废渣，以及含二氧化硫（SO2）、酸雾和粉尘的工业废气。据调研了解，硫酸法环保处理成本约是氯化法的2倍，而国内很多企业一味追求效益，环保意识不强，生产中造成严重的环境污染。

行业高能耗高污染。以万元工业产值的资源、能源消耗量和污染物排放量表征强度指标，钛白粉行业每万元工业产值的能源消耗和新鲜水耗是化工行业平均值的2.42和2.97倍，每万元产值的工业废水、CODCr、废气、SO2排放量分别是化工行业的3.85、3.81、1.03、2.13倍，是全部工业行业相应指标的3～8倍。

环保加码，进入门槛提高，利于行业集聚。正因为硫酸法的高污染和难治理，2011年4月国家发改委发布了《产业结构调整指导目录（2011年本）》，2013年2月发布了修正版，明确将“新建硫酸法钛白粉生产装置”列为产业结构调整“限制类”。另外，据悉钛白粉行业的两大政策《钛白粉行业准入条件》和《钛白粉工业污染防治技术政策》有望于2014年内出台。

《钛白粉行业准入条件》（修订版）要求，硫酸法钛白粉企业规模不得小于5万吨/年，单线（厂）产能不得小于3万吨/年；氯化法钛白粉企业规模不得小于6万吨/年，单线产能不得小于3万吨/年。方案还提出，禁止在既没有可开发的钛矿资源，又没有硫酸资源配置的区域新建、搬迁进入硫酸法钛白粉生产工艺系统。政策的出台将会显著提升钛白粉企业的进入门槛，促进行业内整合和集中度提升。

《钛白粉工业污染防治技术政策》初稿提出了钛白粉工业在清洁生产、大气污染防治、水污染防治、固体废物处置及综合利用、研发利用等方面的技术路线和技术方法；鼓励采用联产法硫酸法，氯化法钛白沸腾氯化技术等先进清洁生产工艺，淘汰传统硫酸法生产工艺。政策的出台，一方面将显著提升钛白粉企业的环保处理成本，通常生产1吨钛白粉处理成本达1000元/吨；另一方面将推动国内钛白粉生产工艺和污染防治技术的进步，促进产业结构升级和行业集聚，长期利于行业发展。

由此看来，环保趋严是大势所趋，政策将催化小产能出局，行业新增产能和工艺水平将得以提高，规模化的龙头公司市场优势地位得以进一步稳固。钛白粉行业将迎来新一轮上升周期。

三、价格抬升，续涨可期

1.龙蟒挂帅提价，其他跟进

龙蟒报价已成为国内钛白粉企业报价的风向标。目前四川龙蟒集团钛白粉总产能达30万吨/年，居国内第一位。公司拥有钒钛磁铁矿资源，钛精矿产能达100万吨/年、富钛渣产能达3万吨/年，原料自给能力较强，成本优势明显。正因为公司具备产业链和规模优势，市场地位突出，具备较强的行业话语权。国内钛白粉企业比较关注龙蟒的市场报价，继而选择合适的报价策略。

4月以来6次提价。4月初国内钛白粉价格见底，4月中旬龙蟒率先试探提价，主流牌号R996钛白粉提价300元/吨，下旬再次上调300元/吨，其他企业报价陆续跟进上调；6～8月连续三次提价，每次提价幅度均与前期相同。而9月2日龙蟒宣布上调R996报价500元/吨，提价幅度创年内新高，攀钢同日宣布跟涨，R258、R248上调600元/吨，R298上调900元/吨；佰利联金红石产品上调300元/吨。

2.价格有望继续上行

本轮提价综合多重利好因素。一是出口形势大好。据了解，四川龙蟒4～7月连续四个月出口量突破1.1万吨，8月份出口依然良好，加上9月、10月为传统消费旺季，出口有望维持高位。国外经济环境好转，外需强劲，支撑出口量大增。二是国内产能放缓，供给增加不明显。三是行业库存低位。据调研了解，经过2014年前3个月的去库存，钛白粉生产厂商、经销商等钛白粉库存不高。四是内外价差巨大。经过近几年的技术突破。国内硫酸法钛白粉产品质量获得较大的改进，获得跨国涂料等公司的认可，而产品价格比国外的产品低6000元/吨，价差存在缩小的可能。

价格依然位于底部，上涨存空间。当前金红石主流市场报价1.4万元/吨左右，不含税价1.2万元/吨左右，贴近行业平均生产成本，即便行业龙头公司成本亦达到1万元/吨左右，扣除期间三费，目前也仅是微利，行业有较强的扭亏诉求。

• [责任编辑：Mango]