中国铁合金网讯：2016年以来，国内商品期货市场走势跌宕起伏，惊心动魄，部分品种日内交易屡现涨停、跌停等极端行情，引起监管层与投资者的高度关注。业内专家表示，期货市场是个高风险的市场，盲目的追涨杀跌只会造成更大风险。投资者只有在充分认识期货市场的功能、作用、规则以及熟悉大宗商品价格运行规律的前提下进入期货市场，才能做到理性投资

　　　　大宗商品多空博弈激烈

　　2016年国内大宗商品行情剧烈波动，频频挑战交易者神经，尤其是下半年以来，黑色系期货品种连连涨停，让市场多头赚的“盆满钵满”，然而上周五夜盘连续交易时间却成为做多资金的噩梦。

　　上周“双十一”前后，国内大宗商品市场经历了暴涨暴跌的“巨震”。11月10、11日连续两天国内期货市场集体爆发，多品种迎涨停，10日当天期市开盘后沪铜、沪铝就相继涨停，午后一开盘沪镍迅速封涨停板，尾盘沪铅一度封涨停板，截止当日收盘，铁矿、沪铜、沪铝、沪镍、菜粕封涨停板，沪锌涨4.22%，沪铅涨3.60%，农产品板块也强势上行，鸡蛋涨4.37%，淀粉、玉米、豆粕涨幅均超3%，另外当日天胶涨3.88%，沥青涨3.84%。

　　“双十一”当天大宗商品市场再现疯狂，PTA、铁矿石、棉花封死涨停；有色金属、黑金属系列全面大涨；橡胶上涨超5%；油脂油料系列全面上扬。

　　不过，好景不长，11月11日夜盘，空方突然发动“夜袭”，大宗商品市场全盘“溃败”，17个品种触及跌停，天胶、沪镍等多个品种上演从涨停到跌停的逆转，菜粕、PTA主力合约被打至跌停，橡胶、甲醇、沥青、沪锡等品种跌幅均超过3%。

　　周一(11月14日)商品期货日盘仍然延续周五夜盘的“黑色行情”，白银、PTA、沥青等9个品种的主力报收跌停，天胶跌4.37%，沪锡、黄金、螺纹钢、沪镍等当日跌幅均超3%。11月15日，随着黑色系商品大幅回调，国内商品期市从早盘的分化走势再度转向大面积跳水行情。截至收盘，焦炭、热卷、螺纹、铁矿、玻璃5大商品主力合约盘中跌停，热卷、螺纹、铁矿、玻璃最终封于跌停板。而焦炭收盘下跌8.56%，焦煤和郑煤也分别下跌5.92%和3.49%。受空头情绪传染，早盘触及涨停的沪铅和PVC也在午后大幅回吐涨势，收盘时分别上涨1.45%和1.28%。40多个期货品种中，只有黄金、沪锌、白糖、鸡蛋、玉米等少数几个品种飘红。

　　从暴涨到暴跌，大宗商品在“荡秋千”，对此，生意社总编、中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田分析，“极化效应”使得大宗商品市场出现了当前的“荡秋千”行情，在此前市场连续飙涨的背景下，已经形成了资金炒作极，市场已经向着一个疯狂的极端前进，而随着特朗普当选美国总统这一“黑天鹅”事件的出现加剧了市场极化的表现，即市场没有呈现出匀速的变化，反而立刻从一个极端转向另一个极端，由暴涨转为暴跌。

　　“对于国内商品期货市场来说，以前有个别品种如天然橡胶、咖啡发生当日从涨停到跌停的现象，但整个市场出现这么大的波动尚属首次。不过，在国际上，这样的波动并不少见。”新湖期货董事长马文胜认为。

　　多空双方激烈的“短兵相接”，并在极短时间内“多翻空”，令大多数期民包括专业机构将此前盈利悉数回吐，损失惨重。一时间，微信朋友圈被“血洗”、“屠杀”、“爆仓”字眼的刷屏，期货市场的杠杆交易属性显出了威力。

　　此前，微信上曾有一则段子，称如果2016年2月16日10万元投入焦炭一直满仓做多，到10月31日变成3.3亿元，然后上周五晚上涨停板上满仓做多棉花，5分钟后爆仓强平一切归零。虽然是杜撰，但也从侧面反映出2016年期货市场的暴涨暴跌。

　　据资管网数据中心统计，截至10月底，323只有持续业绩记录的CTA基金产品中，近八成产品实现正收益，整体平均收益率为4.41%，在私募基金各策略排行中位列第一。其中，冠军产品收益率超过80%。而此前接连涨停的“绝代双焦”及铁矿石让风格更偏激进的单账户产品更加受益。

　　有媒体统计，10月纳入统计的单账户产品平均收益率为8.60%，七成产品获得正收益，排名前三的产品业绩均翻倍，冠军产品收益率达到188.23%。进入11月，单账户产品的业绩更是高歌猛进，截至11月11日，81.29%的产品获得正收益，平均收益升至13.6%。

　　值得注意的是，资管网数据中心统计的交易明细显示，截至11月11日结算时(夜盘前)，绝大部分品种以做多为主。具体来看，PTA持多单人数占比最高，占33.65%，而PTA1701夜盘当日晚间跌幅超过9.8%。持多单人数占比超过30%的还有螺纹钢，占32.94%，而螺纹钢主力合约当晚跌幅为5.79%。经历了上周五的夜盘之后，上述产品收益率随即扭头下跌。据资管网数据，11月14日(当日结算后)，在统计的472个单账户中，单日平均收益率为-3.16%。收益率低于历史最小值的账户共有89个，即近20%的期货账户在11月14日当天的单日最大亏损超出历史记录。

　　10月市场过热埋隐患

　　对于这波令人瞠目的市场行情，业内人士在表达惊讶之余，也指出此次调整的迅猛程度虽然出于意外，但从某种意义上来说，也是一种市场的自我修正。

　　实际上，对于暴跌，投资者此前并非没有一点察觉，却由于侥幸心理影响了正常判断。

　　有期货投资人士表示，最近一两周，商品期货多头大爆发，连拉四根大阳线，各品种轮流上涨甚至冲击涨停。很多做多的投资者浮盈很大，基本完成了两三年的预期收益。“大家其实都已经感觉到市场太热了，而且交易所已经多次发出风险警示，但看到市场价格还是向上冲，总是不舍得提前离场。”

　　业界人士普遍认为，多个商品期货交易品种前期上涨幅度过大，存在调整需求是本次暴跌最主要的原因。以焦炭为例，2016年1月15日才558左右，最高涨到2276多，不到一年涨了3倍。10月份，焦炭16根大阳线没有回调，这种涨法实在有些夸张。更有甚者，在焦炭16连阳、焦煤及铁矿石接连大涨后，有色金属行情启动、农产品加入狂欢，整个期市继4月上演黑色系行情之后再度陷入疯狂。尽管三大期货交易所频频出台风控措施，提高保证金，扩大涨跌停板、交易限额，提高交易手续费，但“绝代双焦”两个品种涨幅仍超过60%，截至“双11”当日，整个商品市场没有涨停过的品种屈指可数。

　　可以说，在大跌前，对于看多的投资者来说，10月是个难得的“收获季节”。统计显示，10月大宗商品市场几乎迎来全面上涨，生意社大宗58榜显示:10月85.96%的商品上涨，14.04%的商品下跌，超过8成商品上涨，上涨商品比例较9月份增加两成之多；9月60.34%的商品上涨，39.66%的商品下跌。这也是自2011年下半年监测5年以来单月上涨商品数量最多的一个月。

　　10月份涨幅超5%的商品22个，较上月的16个增加6个，涨幅超10%的商品有8个；同比来看，有72%的商品较2015年同期上涨，有近4成商品同比涨幅超20%，其中焦炭经过三个多月的狂飙同比涨幅竟高达124.22%，价格一度涨回到2013年初水平。

　　生意社分析师范艳霞指出，10月市场之所以如此疯狂原因有几点:一是原油在10月份再度冲破50美元关口，虽下半月呈现回落，但8、9月份积累的底子还在，有原油托底，大宗商品市场似乎更加有底气；二是部分品种以点带面带来的影响，从煤焦到钢铁然后到整个大宗商品市场，煤焦类商品近三个月的暴涨彻底引爆了整个大宗商品市场；三是“从众心理”，期货市场火爆收涨，不光是商品跟风，市场心态也开始跟风，在这种心理驱使下，本来涨的商品涨势更凶，不涨的商品也跟着炒作上涨，焦炭、动力煤的上涨基本上开始进入“无序状态”，甚至连菜籽油都拿出来炒作一下。

　　恒泰期货首席经济学家江明德表示，期货市场多空双向交易机制决定了任何交易风险始终处于某种单边行情中，特别是在行情处于亢奋状态时更是如此。“此前当焦炭16连阳的时候，交易的另一方是不是也时刻处于被‘血洗’的过程？涨多了必跌，跌多了必涨，这是资本市场价格运行的规律。”

　　江明德认为，这次调整应该属于一次情绪的集中宣泄，市场进入宽幅震荡的可能性大于单边行情，在震荡过程中完成品种趋势的分化，市场会更理性。

　　中大期货副总经理景川表示，这次商品回调是连续大幅上涨之后风险的集中释放，不管什么原因，总会有这么一次。2016年商品上涨有两个逻辑:一是流动性充裕，但资金进不了实体，主要流入房地产、债市和商品，10月份商品市场保证金比2015年增加60%～70%。本轮商品上涨资金推动非常明显，大量资金进入商品市场，虚盘较多，造成市场不稳定，连续拉升后肯定要有风险释放的过程。

　　“资产荒”下资金聚焦期市

　　值得注意的是，在谈论近期大宗商品如过山车般的走势时，资金驱动成为一个避不开的话题。商品疯涨背后，资金的催化效应引起市场高度关注。

　　来自中国期货业协会统计显示，在股指期货成交大幅缩水的情况下，2016年1月至10月，全国期货市场商品累计成交金额为142.18万亿元，同比增长29.3%。其中，上期所累计成交量和成交额同比分别增长73.16%和32.90%，大商所累计成交量和成交额同比分别增长50.74%和49.15%。

　　来自Wind统计也显示，2016年前10月，股票型基金发行数量仅为48只，同比2015年的225只大幅下滑79%。不过，商品期货基金却在快速增长，仅在上半年，商品型基金资管规模接近100亿元，比2015年同期增长300%以上。

　　并且，根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2016年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约48.92万亿元，其中，期货公司资产管理业务规模约2679亿元。相比之下，截至2015年第三季度末，上述机构资产管理业务总规模为32.69万亿元，其中期货公司资产管理业务规模仅为819亿元，也就是说，在过去的一年中，期货公司资管业务规模整整膨胀了2.27倍，远远超出整个资管行业50%的增长幅度。

　　另一方面，2016年以来，期货市场的法人持仓与机构客户都在大幅增长。据大商所统计，2016年参与大商所交易的机构客户数增速较快，前10个月法人客户数增长11%，其中资管、特殊法人等账户增长84%。郑商所方面，机构投资者的比重与数量也在增加，截至2016年9月，郑商所的法人客户同比增长27.1%。数据还显示，郑商所法人客户日均持仓量272.5万手(双边)，同比增长74.5%。这些都表明大量的资金已经布局期货市场。

　　江明德表示，资金对期货市场的青睐可能是受国内资产荒的推动。在江明德看来，在“资产荒”大背景下，期货品种具有积极的投资意义，其基本逻辑就是:第一，“资产荒”反映的是资金多，实物资产一定是资金寻找的目标，特别是在房地产投资受限的情况下，期货市场大宗商品就成为资金关注的一个重要的标的物。不在期货市场就会去现货市场，不在大宗商品就会找小宗产品，“蒜你狠”会卷土重来。第二，信用货币不确定性下的“资产荒”对应理财需求的快速增长，无论是CTA基金还是FOF产品的发展会给期货市场带来新的动力。第三，在去产能下的供给端改革和扩基建下的需求端发力因素作用下，大宗商品特别是资源品价格的上涨是一种趋势。同时，全球制造业的复苏和资源品成本端价格的提升以及可以预期的人民币贬值等因素又会加大这种价格上涨的预期或者趋势。

　　除了受限于国内资产荒，资金青睐商品也与基本面相关。事实上，一些大宗商品经过上半年去库存的努力，在供求关系上也的确出现了上涨的趋势。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，期货价格剧烈波动是正常现象，原因是需求面发生了变化，现货价格决定期货价格，期货价格反映现货价格，说明经济已经企稳，同时也说明去产能去库存的供给侧改革取得了阶段性的成果。

　　以黑色系商品中的煤焦产品为例，10月，炼焦煤上涨27.97%，焦炭上涨20.04%，动力煤上涨5.70%，均刷新年内最高记录。而在现货市场，这些商品价格的走势同样一路向上。

　　分析人士表示，2016年以来，受去产能目标影响导致行业供需关系改善预期强烈，煤炭市场供应偏紧，推动煤炭价格增长。其中炼焦煤现货价格回升至2012—2013年均价水平(京唐港山西产主焦煤目前价格、2012年均价和2013年均价分别为1350元/吨、1490元/吨和1120元/吨)；而动力煤也回升至2013年均价略高的水平(秦皇岛港5500大卡目前价格、2012年均价和2013年均价分别为620元/吨、700元/吨和590元/吨)；焦炭价格为1525元/吨，较年初累计涨幅高达122.63%，达到四年高位。

　　生意社能源分社资深分析师李文静表示，就动力煤而言，其价格飙涨基本面“底气较足”，一是煤炭产量下降而发电量大幅增长。9月份全国原煤产量27696万吨，同比下降12.3%；1—9月份，全国累计生产原煤245632万吨，同比下降10.5%。9月先进产能产量恢复并不明显，煤炭产量继续大幅收缩。受房地产与基建市场逐步回暖，近期工业经济复苏明显，自8月份以来全国发电量持续大幅增长。9月份全国火力绝对发电量3612亿千瓦时，同比增长12.2%；水力绝对发电量952亿千瓦时，同比下降11.4%；数据显示水电替代减弱促使火力发电大幅回升是提升；二是发电企业“蛋糕红利”的分享。自2016年1月1日起，燃煤发电机组上网电价降低每千瓦时3.33分，本次电价下调的直接原因是2015年煤价下跌幅度过大。事实上，电厂盈利空间主要就是煤价下行后出现的价格差。进入2016年，全国火力发电量出现较大增长，对动力煤消耗增加，煤电联动，电价利润空间比较大，煤炭企业的议价能力有了显著变化，由2015年的买方市场转变为2016年的卖方市场，煤电的微妙变化变成动力煤上涨的有力推手。

　　而这些有基本面推动的商品品种，显然抗跌性也较强。11月17日，商品午后强势震荡，黑色系走出V形反转的行情，螺纹钢、铁矿石从暴跌边缘被资金强势拉起。虽然动力煤并未强势上涨，但不少分析师认为，今冬煤炭需求偏强的可能性较大，短期内动力煤现货价格下跌空间不大，距离动力煤期货1701合约交割只剩下两个月，如果动力煤现货市场没有大幅走低，后市1701合约也难现大跌行情。

　　2017年期市仍值得期待

　　在经历过期货市场暴涨暴跌的走势后，投资者最为关心的莫过于接下来甚至2017年大宗商品市场的行情，是掉头看空，还是继续看多？

　　有行业专家认为，大宗商品自2015年11月底形成的牛市行情，恰遇天时地利人和:天时是指美联储加息利空出尽点燃了行情；地利是指市场经过5年下跌，多数期货价格触及商品成本；人和是指国内超发货币遭遇“资产荒”，使期货成为新的风口。再加上国内供给侧改革不断推进，助推商品期货走出一波大行情。目前经历的调整并不意味着市场就此一蹶不振，反而是去除多余泡沫，恢复市场本来面目的时机。而对此进行判断的依据就是实体经济正在相好的方向发展。

　　上周衡量航运业景气度的重要指标波罗的海干散货指数(BDI)持续大涨，累计上涨7.3%至1045点，创下2016年以来高位，并站在千点以上，该指数本周继续刷新高位。继2016年2月份BDI指数刷新历史低点290点之后，至2016年11月15日，已经累计反弹274%。

　　业内分析师表示，BDI指数能够在近期突然发力反弹同全球重回基建等实业投资预期有关，而且各类资源品价格飙升也刺激了航运活动。航运咨询机构德路里(Drewry)表示，BDI指数回暖主要有三大原因。首先，当前是传统旺季，北半球的粮食和冬季的储煤航运需求开始升温。其次，之前铁矿石和煤炭库存处于低位，最近价格大幅上涨，导致铁矿石和煤炭的出货量增长。再次，航运行业“冬季”已经持续了相当一段时间，新订单大幅减少，拆船数稳定上升，运力几乎没有增长，客观说为反弹奠定了基础。未来几年内船舶供应增速放缓，加上海运市场贸易前景温和改善，预计将导致散运市场长期运力过剩情况有所缓解，预计未来5年里好望角型散货船为期1年的期租租价，相比2016年的低位租价将翻一番。

　　刘心田也提醒投资者，当前商品飙涨背后有通货膨胀的力量。“国内大宗商品市场自7月份再掀涨势后，就一路飙升，大宗商品价格指数BPI也从7月初的703点飙升至11月上旬末的795点，创下年内新高。最近几日的市场更是在美国大选的催化下引发了更凶的一波涨势。”刘心田分析，本轮市场的上涨一部分原因是“特朗普现象”(即出乎意料、牛气冲天、大杀四方)，而更大因素则是通胀导致，全球性的通胀早就为市场铺下了“上涨的温床”。从美国2008年最初的QE1一直到2012年推行的QE3，在七八年的时间里，美国自己在实行量化宽松政策的同时，也对商品市场的投资和世界经济产生影响。中国从2008年金融危机时期救市的四万亿开始，实施的也是比较宽松的货币政策。低利率、货币增发等系近几年全球较为普遍的经济现象。

　　刘心田认为，通胀对于商品市场的影响是种结构的力量，也是种难以逆转的力量。他强调，大宗商品市场的疯狂上涨会影响CPI和PPI。2016年以来，PPI同比降幅连续收窄，9月份PPI由降转升，同比上涨0.1%，结束了连续54个月同比持续下降的局面。10月份PPI同比继续上涨，且涨幅明显扩大。刘心田预测，11月PPI或可能继CPI回归“2时代”后也重返“2时代”。

　　统计显示，从资金面看，市场的乐观情绪正在逐渐恢复。根据文华财经监测显示，11月16日煤炭板块再次受到资金青睐，共有8.4亿元资金流入。其中，有高达8.2亿元资金再度重返焦炭市场。

　　那么对普通投资者而言，有好的希望就意味着是进入的良机吗？江明德指出，对普通大众而言，2017年期货市场还是值得期待的，如果说2016年期货市场是被激活的一年，那么2017年市场在保持原有运行态势下，新品种的出现会带来更多的新机会，特别是值得期待的“商品期权”。“不过需要特别指出的是，‘资产荒’下的期货投资逻辑，并不是说所有人就应该去参与这个市场的投资，毕竟期货市场是个高风险的市场，期货市场的交易规则相对于大多数投资者而言可能还是陌生的。只有在充分认识期货市场的功能、作用、规则以及熟悉大宗商品价格运行规律的前提下进入期货市场，才是一个理性和合格的投资者。”江明德强调，对已经在这个市场的投资者特别是新入市的投资者，把风控放在交易的前段是一门功课，要时刻牢记“资金管理”、“仓位控制”、“止损设置”等等是这个市场的铁律。

　　为了引导期市健康前行，监管层也在行动。此前，面对期货市场的剧烈波动，三大期交所以及证监会频频出台针对性调控政策。日前大商所再发消息称，针对近日客户商某某和杨某某分别在焦煤和焦炭上单日开仓量超过1000手的行为，大商所将采取限制这两名客户在相应品种上当日开仓的监管措施。并且，大商所和郑商所均向市场强调了依法从严监管的原则。他们表示，针对部分商品期货品种价格波动加大现象，交易所近日来加大了对交易、结算、交割等重点环节的监管力度，严查市场异常交易，排查市场违法违规行为，并采取多种措施严格抑制市场过度投机，确保市场秩序合理有序。

• [责任编辑：Chen Zhen Seng]