中国铁合金网讯：3月12日消息，由资管网主办，联合多家证券银行金融机构、行业协会、私募机构、研究机构、实业企业等，举行的“第四届(2017)中国资管精英大会在深圳召开，新浪财经作为独家网络财经媒体直播本次会议。熵一资产管理(上海)有限公司董事长谢东海出席会议并发表主题演讲。

　　谢东海表示从美国的情况来看，美国经济今年会保持一个温和的增长，其实欧元区也不错，中国的经济增速下滑的趋势也暂时停下来了，也就是说今年从经济层面上看，全球看不出有危机发生的征兆，但是政治事件不断。对大宗商品价格的影响，经济在温和通胀下的货币政策收紧，这是两个都能起作用的因素，所以感觉今年看起来扑朔迷离，但是实际上是比较简单确定的一年，从经济上来说。

　　以下是谢东海的演讲实录：

　　感谢资管网给了这么一个机会和大家一起进行交流，志为给我打电话说参加这个会讲点什么东西的时候，正好是特朗普已经就任，想了解美国的一些政治的变化，所以在这里对在美国期间的一些观察和思考，和大家做一个分享。

　　在座的可能更多的是在商品期货这方面的成功投资者，我们知道商品的最大的影响因素，当然是中国。离开中国，我们就没办法去对商品去做出什么样的判断。因为主要的消费来自于中国。

　　但是，美国的影响会体现在汇率、利率上。而且，这一轮商品上涨的后期，有一个很大的预期是特朗普就任总统以后，会不会启动基建？

　　首先，我们看一下特朗普在就任总统之前提出的几大竞选的主张。首先是要减税，其次是要增加基建的投资，再其次是要美国的企业回归美国，最后是要去监管，金融的、环保的、全方位的去监管。

　　这些政策我们看一下，特朗普就任总统以后，有一些法令的签署。但是具体这些主张，是否很快就可以执行？我们当时去美国时带着这样一个疑问。

　　首先我们看税改，在特朗普的主张之中，实际上希望减税，减少企业税、减少个人所得税。增税，增加边境税，这是特朗普的主张。但是议会之中，共和党主流的主张是税改，税改就会更系统一些。税改要有一个平衡，如果减一部分税，减谁的？谁受益？增一部分税，增谁的，谁受益？为什么要增？为什么要减？这是一个系统的事情。

　　我们知道共和党议会主流的观点，一直主张要减税。尤其是以共和党的众议院议长为主，已经好多年都是希望把这个事情做成。但是问题在于，议会和总统之间的意见，虽然都是减税，但是还有一定的差距。这个差距首先体现在，是收边境税或者叫做关税，还是收边境调节税？它有很大的区别。如果你收关税，这样和现行的WTO的准则就会冲突，他就需要和WTO重新签署协议。要么就直接撕毁协议，终止以前所有的合作，这是一个非常大的举动。我们看特朗普就任以后，停止了TPP的谈判。那是那个协议尚未签署，退出了北美贸易协定，这只涉及到加拿大、墨西哥。但是如果收关税，可能会引起一系列贸易的冲突和摩擦。那如果收边境调节税，是可以有一种说法，比如说一些国家的增值税，美国是没增值税的，可以说因为你没有收增值税，到我这里我给你补一个增值税，让这个商品在美国的价格和其他地方价格保持一致，理论上来说有一定理可以说。

　　但是要改这个，就需要花很长时间。最早今年底能够启动就不错了。很多跟议会有关联的人士都提到，这是一个很庞大的改变，有可能是长达3—5年，甚至10年才能完成的改革。那如果不做一揽子的改变，一步一步的，比如说先减一部分税，那在国会之中还是有一系列的争议，总之税改的方案，还需要比较长的时间才可能达成，不会那么快。

　　而且这里还有一个问题，因为美国国会2年后要换届选举，换届选举如果共和党巩固了目前在国会的席位，这些启动就很快。但是如果共和党失利，那就更为漫长。甚至说如果共和党增加了席位，我们看到国会对总统的支持就会增强。但是，如果减少了席位，那这个支持可能会迅速的消失。

　　税改的法案是需要时间的，当然会有一系列的变通的方法，但是还是需要相当长一段时间才能够完成。简单的我们看一下边境调节税的内容，以及面临的困难。比较有意思的是，WTI布伦特原油的价差是一个比较好的能够去预测边境调节税什么时候能够来去实施的很好的一个体现。

　　第二个方面，基建投资。

　　在竞选的时候特朗普说要增加5000亿美元的基建投资，前一段时间他又说要增加1万亿美元的基建投资。市场就说对有色有比较大的影响。基建方面，民主党也说要增加1万亿美元的基建投资。所以增加基建投资，其实总统、国会，国会的两党，是没争议的。从政府到国会到民间，普遍都认为美国需要增加基建投资，的确是这样，美国的很多地方，真的是需要去增加这个投资了。

　　但是问题在于钱从哪儿来？民主党的建议是钱从政府出，政府增加公共支出。而共和党议会的想法是，不能够继续扩大政府的财政赤字，因为政府的债务已经不低了，我们知道美国政府债务占GDP接近百分之百，就希望民间出。民间要出这笔钱的话，有一种方式叫PPP，政府、企业、个人，共同来做这个事情。但是美国的情况跟中国情况有很大的差异，我们的高速公路是收费的，美国修高速公路，他那个公路是不收费的。那你不收费，这个钱最后怎么支出？一种替代的方案是，你投了之后可以做税收抵扣。所以看起来大家都觉得应该增加基础设施投资，但是碰到谁出钱的事之后，那也是非常漫长的过程，因为最后的方案需要国会批准。

　　下周我们能看到，国会会对政府债务上限会做表决，政府债务上限提高到什么程度？可以看到一个信号。但是，从时间表上来看，最快能够启动也得到今年年底。所以不同于我们这边的基建投资要做就能迅速做，美国还需要一个漫长的过程。

　　最后一个是资本回流，我们知道美国很多企业，比如像苹果他很大一部分海外的收入会放在爱尔兰去，而不直接拿回到美国，因为美国企业所得税比较高，而爱尔兰企业所得税很低。如果美国企业愿意把他们在海外的盈利汇回美国，那就需要有一个优惠的法案，可能实施的路径比如说一次性的税务减免，征收比较低的税率，让企业的资金汇回美国。另外一个是用回流的方式，都征税但是对境外的这块回美国的，征一个比较低的税率。这比起前面我们看到的税改，和基建投资来说，可能会是一个比较快能够去做的一件事。

　　但是今年美国的国会很忙，我们看特朗普签署了废除奥巴马医改法案的文件，奥巴马的医改法案长达2000多页，国会今年去忙这个可能都够忙的了，所以很多事情都还早，反正听完很多人的介绍之后，最后一个感觉就是，所有的东西都需要时间，开玩笑的说那今年看来特朗普惟一能做的就是建墙了，但是大家说建墙也不容易，也是需要花钱的。

　　由此我们看到美国的权利分割，这可能会导致很多事情不是说谁做了总统，谁的这些主张就可以迅速兑现。但是如果中期选举共和党席位增加在这两年内，两年后的中期选举席位增加，那特朗普的地位可能就真的稳固了，如果他稳固可以做两届，这些事情最后都会实现的。

　　但是如果2年后的选举，国会选举失利，这些事可能就难说了。就像奥巴马当时想修输油管道，他做了8年都没弄成，因为涉及到环保的问题。

　　下一个特朗普想做的事“去监管”，这个事特朗普上任第一天他就做了，因为他把环保的那个废除了，不管了。所以那个输油管道就可以去建了。

　　如果特朗普主张的所有这些东西都需要时间，最快今年年底能启动就不错了，实施那在遥远的未来。但是我们观察到的去监管的这个事会走的更快，首先是金融上我们知道后边的《多德-弗兰克法案》，这个对很多金融机构经营，增加了很多监管成本。不会完全废除，但是这个法案的很多部分，可能会减弱。这对美国新的信用周期的启动是有好处的。比如说社区银行，这种中小银行监管成本非常高，其实大银行倒没关系，因为他可以分摊。如果这些减弱，现在的美国和当年的日本和欧元区的一个很大区别在于，有人愿意借钱，也有人有能力借钱。日本的情况我们看到了，有人有能力借钱，但没有人愿意去借钱。银行有很多钱，但是没有企业愿意去借钱，日本上市公司很多的资产负债率是个位数，如果你要去表示惊讶，但是他甄别一个企业如果负债率超过20%，他就认为他有巨大风险。如果我们这边负债率20%，我们认为这个企业太过于保守了，所以他那边不愿意借钱。但是美国现在我们看到有企业开始愿意借钱了，而且银行愿意贷款给他，监管的成本降低了以后，很多中小银行就活跃起来了，这个是我们看到的很快能够去实施的。

　　而且这个去监管是全面的去监管，不仅仅是金融上面去监管，环保上也去监管，影响比较大的是能源。我们看输油管的建设已经开始推进，以前美国很多煤炭的开采，因为监管的问题，环保的问题是不合算的。但是现在煤炭的开采已经放开，后续我们能看到美国煤炭出口未来可能会增加，然后美国低廉能源的竞争力可以持续保持，但除了这些之外，其他的去监管能看到正在发生中，比如说企业审批的手续，一系列的东西，这些如果是在衰退阶段，其实影响并不大。但是如果是在复苏阶段，去监管有可能激励起民间的投资和消费的欲望，这可能是今年美国能够看到一个重要的变化。包括在医药各个方面，这一系列的变化是正在发生中的。

　　其实以前对于政治的分析，一般像我们去做投资的时候，都不是特别愿意去花功夫做的。第一不擅长、不懂。第二从比较长一段时间来看，政治的影响是短暂的。但这次为什么会对这些政治因素，会需要去了解？因为新任美国总统，可能和历任美国总统都不一样，这是大家的一个共识。都不一样的总统，在政治格局之中，会带来一些什么？这些是我们需要去明了的，要不然都不知道死到什么地方去了。

　　但是从根据我们看到的经济上的主张，其实今年已经看不到能够带来迅速损失的。其他方面呢？会不会有一些出人意料的事情发生？

　　现在总统特朗普、美国国会和美国的民众，我们能看到民众之间有比较大的差别，比如说支持特朗普的人会非常支持他，不管他做什么，都觉得有一些改变总是好的。反对他的人对他是深恶痛绝，比如说坐出租车，印象比较深的是在芝加哥坐出租车，住在特朗普大厦，出租车司机问我去哪儿？我说去特朗普大厦，然后司机说不知道。然后说多少号大厦，司机说那个知道。司机为什么说不知道呢？不想提他的名字。在有色人种，在女性中间，对特朗普深恶痛绝的人非常多，但是在其他方面对他支持的人也挺多。

　　但是据我们的观察很多人还是希望寻找一些改变，国会也是，你按照典型的传统共和党的说法，特朗普既不是民主党也不是共和党，他就是特朗普。他和传统的共和党还是有很大的差异。这个过程之中，我们一方面有一个判断，总统的一些想做的事不见得能够迅速的做。但是另外一方面也能够看得到，这一届因为总统和国会是同一个党派的，很多以前做不了的事情，也可能在这一次是可以做的。

　　我们看特朗普的核心成员，比如说Stephen K. Bannon，他跟川普是绝代双巅，因为都很出人意料，我听到一个最有趣的评价说川普是个摇滚明星，Bannon是一个bad boy，包括我们看Navarro，他们都是很极端的人群。

　　那么会不会有一些极端政策的出现？其他我们看他经济实务上的团队，很多是高盛的，像财政部长Mnuchin、Gary Cohn，都是高盛出来的，这些人的政治观点都是偏很右，尤其像Bannon是极右，惟一起到综合的是另外一个在特朗普的内阁之中，尤其对特朗普个人影响比较大的是他的女婿Kushner，这是被认为可能比川普更适合做总统的一个人，因为是相对温和的，据说在内阁之中比如说很多紧张国际关系的缓和，是出自于Kushner的主张。

　　我们看他的内阁，是以强硬派为主。但是也有一些对特朗普的决定有重要影响的一些温和派的一些人，之前担心特朗普就任之后，比如说中美关系之间会不会迅速恶化？我们看到没有出现，除了要建一堵墙跟移民法案之外，其他没有什么。

　　以上是观察到的情况，说实话对政治分析还真不是很在行，所以走到哪儿就是听人家谈一谈，最深的印象就是所有东西都需要时间，不是那么容易去能够兑现的。

　　但是直观的观察我们可以发现，他的建筑业在复苏，比如说城市的道路在修建，老的写字楼在重新装修，居民的消费非常的健康。政治上的不确定性非常多，但是经济上是温和的增长，和温和的通胀的状况。

　　我们简单看一下美国的经济数据，我们看美国的GDP持续保持温和的增长，实际上他的GDP早就走出了2008年的高点，比起其他的国家日本和欧元区的表现都要好。通胀方面核心PCE也是在比较让人满意的水平，跟日本跟欧元区都有一些区别的地方。

　　居民收入和消费增速，也回到了正常水准，消费增速从耐用品、非耐用品上来看都不错。而在总统选举之后，美国消费者信心指数不断创新高，虽然企业投资不是那么的旺盛，但是改善的比较明显，尤其能源部门，因为原油价格之前上涨，页岩油钻机新开机数在持续增加，现在油价跌了增加可能会减缓。我们再看他的耐用品订单，都在保持着不错的轨迹上，但是也不是特别强烈。而次贷危机之后，我们看他的房地产行业也已经开始恢复，房价已经创了新高。但是新屋的库存还在相对的低位。新屋开工、营建许可也回到了危机前的水准。

　　次贷危机之后，美国是一个金融杠杆去化最好的地方，我们看居民部门从2008年的次贷的水准，去到了比较低的水平。其实美国的次贷危机中企业部门，并没有多少受损，因为这一次次贷危机主要是居民部门和金融机构。居民部门因为指数等等的一些原因，金融机构整体的状况也在变好，所以我们能够看到美国的信用周期有启动的迹象，拿债务总量同比增速比对信用周期，我们看他的信用周期有启动的迹象。

　　另外我们看美联储的超额准备金，已经开始下降，也就是说商业银行已经开始把钱拿去贷款，而不是存在美联储。而美联储的资产负债表，也有一些下降。而劳动力市场，我这个数据是还没出周五的非农数据，非农数据可能会更好一些，失业率已经到了非常低的水准，而且这一次非农里劳动参与率反而在增加，这个是以前很少看到的现象。我们看工资的增速，也维持在2.6%，还算可以。但是上周五非农仍然是维持在环比0.2%，比预期稍差一点，但是还是一个不错的水准。也就是说美国劳动力市场，实际上是偏紧的状况。这个对美联储的决定有非常大的影响，如果刚才说的那些基建的投资、减税，能够迅速实施的话，美联储会担心通胀会迅速爆发。但是在那些政策里没有那么快的情况下，美国国内的通胀还是有持续走高的可能性。因为美国国内通胀主要影响来自于他的收入。

　　从美国的情况来看，美国经济今年会保持一个温和的增长，其实欧元区也不错，中国的经济他的增速下滑的趋势也暂时停下来了，也就是说今年从经济层面上看，全球看不出有危机发生的征兆，但是政治事件不断，尤其是很多地方，比如说美国总统经常在推特上发言，大家觉得会有很多不确定性发生，所以市场总是处在动荡中。但是他的根基还是比较好的状况。不过说到对大宗商品价格的影响，经济在温和通胀下的货币政策收紧，这是两个都能起作用的因素，所以感觉今年看起来扑朔迷离，但是从经济上来说实际上是比较简单确定的一年，谢谢大家！

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