近期，黑色系期货价格波动剧烈，国庆节后首周虽企稳反弹，但上周再次陷入下跌走势中。尤其是上周五，黑色系期价白天与夜间的大逆转更是令市场迷茫。后期黑色系期货价格将如何演绎？笔者将从宏观因素、供需关系等角度对各品种走势进行分析。

　　经济增速稍有回落，短期不必过于悲观

　　根据国家统计局公布的数据，第三季度，我国国内生产总值(GDP)同比增长6.8%，较第二季度及今年上半年增速均回落0.1个百分点，较去年同期增加0.1个百分点；前三季度GDP累计同比增长6.9%，与上半年增速持平，较去年同期增加0.2个百分点。此数据整体表现尚可，但是略低于此前被推高的市场预期。

　　具体到分项数据，投资方面，1月~9月份，全国固定资产投资同比增长7.5%，增速回落0.3个百分点，为连续6个月环比回落，且比上年同期下降0.7个百分点，再创近年来新低。其中，占全国固定资产投资60.5%的民间固定资产投资同比增长6%，增速回落0.4个百分点，为连续3个月环比回落，且增速再创今年以来新低。消费方面，房地产销售情况不佳带来配套的建筑及装潢材料消费水平有所降低，但受居民就业及收入水平提高影响，社会消费品零售总额整体仍保持较高增速。

　　占全国固定资产投资17.6%的房地产市场，受土地购置的拉动，第三季度房地产开发投资增速依然保持较好的韧性，但房屋新开工面积、销售面积累计同比增速等各项重要指标均继续回落。在开发商融资来源严重受限的情况下，销售回款成为其投资资金来源的重要方式，然而销售情况的持续转差将加大开发资金来源的压力，房地产投资将成为中国经济后期最大的不确定性。

　　从上述多项重要经济数据的表现来看，我国经济增速在回落中有所反复。由于房地产销售持续走差将拖累房地产投资增速，加上受基础建设投资增速温和回落的影响，预计第四季度我国经济总体仍将保持回落态势。但是，在供给侧结构性改革已经取得阶段性成果和宏观调控的背景下，短期不必对我国宏观经济过于悲观，整体经济走势仍处于政府可控范围内，不存在系统性风险。

　　环保导致成材供需两弱，库存走向成为关键

　　就目前情况而言，环保将导致未来成材市场供需两弱已经形成共识。而环保对成材供给端还是需求端影响更大，目前并无法得到证实，再加上成材库存数据每周表现均不一致，期货盘面呈现整体大区间震荡走势，无法走出单边行情。供给端数据清晰明了，而需求端很难用准确数据来解释。因此，库存的变化将成为影响成材价格走势的关键因素，也自然成为市场关注的焦点。

　　就当下来判断，市场对成材需求端的担忧已经逐渐替代了此前对供给端收缩的期待。值得一提的是，广东地区螺纹钢价格目前保持高位，但受到“北材南下”影响，近期广东地区螺纹钢库存增加明显。前期受天气因素影响，各港口压港情况明显，预计后期广东地区螺纹钢库存仍将继续增加，所以该地区螺纹钢价格走弱的概率较大。综合判断，笔者预计成材价格短期内将震荡偏弱运行。

　　原材料供需矛盾突出，铁矿石走势尤为不乐观

　　在铁矿石、焦炭及焦煤3个品种中，焦炭因供需两端均受到环保因素影响，其情况与成材较为相似，即供需两弱。而铁矿石及焦煤，由于环保因素只对其需求端产生利空影响，供给端受限因素较少，中短期两者均将处于“供强需弱”的格局。由于铁矿石供给端不仅未收缩，反而有继续扩大的趋势，其供需矛盾将成为黑色系中最突出的矛盾，铁矿石走势尤为不乐观。

　　整体来看，近期无论海外矿山发货量，还是我国港口到港量均继续保持高位，短期铁矿石供给压力增加。与此同时，受采暖季环保限产预期及钢厂对铁矿石后市悲观心态的影响，当前钢厂已经限制对铁矿石的采购，基本以随采随用为主。目前，钢厂铁矿石库存可用天数仍可维持26天，不存在被迫集中补库的可能，铁矿石需求端持续低迷的概率较大。受“供强需弱”影响，上周铁矿石港口库存环比增加32万吨至13178万吨，同比增加2492万吨，预计后期受供给继续增加、需求端采购乏力的影响，港口库存将继续走高。

　　焦炭库存压力增大，焦煤跟随焦炭走势

　　虽然受环保因素影响，焦炭供需两弱，但是从库存数据来看，近期焦化厂焦炭库存持续走高，上周环比增加7.5万吨至59.68万吨。钢厂焦炭库存虽然上周略有回落，平均可用天数较前一周减少0.09天至12.95天，但这是由钢厂主动降低原材料库存所致，且与铁矿石情形一致。目前，钢厂焦炭库存也处于较高水平，短期不会出现钢厂被迫补库的情况，因而焦炭需求端弱于供给端。在此情况下，钢厂的话语权要明显强于焦化厂，焦炭现货价格近期被迫持续回落。

　　受焦炭行情走弱影响及出于对未来环保限产的考虑，焦化厂也相应减少了焦煤的采购，限制了焦煤需求。焦煤供给端未有明显收缩，故各方库存均呈现增加态势。数据显示，上周，焦化厂炼焦煤总库存增加8.69万吨至821.02万吨，110家钢厂炼焦煤库存增加12.6万吨至830.08万吨。整体来看，近期双焦库存压力均增大，市场走势不容乐观。作为行情主导方的焦炭价格已经先行大幅回落，导致焦化厂现货生产利润及期货盘面利润均快速收缩，预计后期焦煤价格也难保持坚挺，存在补跌需求。

　　总体来看，宏观偏空及环保成为影响当下黑色系金属价格走势的关键因素。在这两个因素的共同作用下，预计短期黑色系期货品种整体仍将偏弱运行。相较而言，成材价格走势整体将依然强于原材料，铁矿石价格走势最不乐观。成材中，热轧卷板后期走势将强于螺纹钢。

　　操作建议方面，建议投资者暂且将成材按区间整理操作思路对待，依靠区间上下边沿建仓，破位止损反手。原材料方面仍以偏空思路对待，即使出现超跌后的技术性反弹，由于节奏很难把握，也不建议投资者盲目尝试做多。

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